非农数据可能会意外地丑陋

美国劳工统计局将于3月7日公布2月份劳动力市场报告。市场普遍预期：非农就业人数将增加 15.3 万，高于1 月份的 14.3 万，失业率将维持在4%不变，或者仍然接近充分就业水平。

如果实际数据符合预期，则表明劳动力市场紧张，与经济适度强劲相一致。问题是，美国经济在 2025 年第一季度已经陷入衰退，经济正在迅速恶化。

具体来说，亚特兰大联储 GDPNow 目前显示，2025 年第一季度的 GDP 有望下降 -2.8%——这将是有史以来最大的收缩之一，除 2020 年的新冠疫情和 2008 年金融危机之外。

请注意，第一季度预计收缩 2.8% 的主要原因是贸易逆差；因为企业在关税生效前急于进口工业用品和资本货物。然而，PCE 消费支出似乎也在下降，目前仅占整体 GDP 的 0.1%。仅供比较，2 月 26 日，估计消费支出为 GDP 贡献了 1.56%，而一周前估计为 2.3%。

因此，2 月份劳动力市场报告很可能会证实这一疲软趋势，实际数据可能会令人意外地出现下滑。2 月份劳动力市场预期疲软的主要诱因包括：特朗普的限制移民政策，以及DOGE 政府削减开支。

第一个值得关注的问题是特朗普的限制移民政策将如何影响劳动力，特别是外国出生的劳动力。

特朗普政府扭转了拜登的政策，从第一天起就进行大规模驱逐，并严格管控边境，防止非法越境。

因此，预计外国出生的劳动力将会减少，这将反映在失业率下降上（如果劳动力减少的幅度超过失业人数的增加）——这将意味着劳动力短缺将再度出现，工资上涨将带来新的通胀压力。与此同时，与移民相关的消费放缓可能会对我们的经济产生影响，并导致其他部门的失业。

拜登政府的另一项关键政策是增加政府支出，增加政府就业岗位，占去年所有新增就业岗位的25%左右。

特朗普政府还通过 DOGE 扭转了这一政策，冻结了联邦政府的招聘，并开始解雇许多联邦政府雇员。这也可能会在 2 月份的劳动力市场报告中以政府职位流失的形式体现出来。

请注意，大多数政府工作都在地方政府，但是，通过冻结拨款和总体减少联邦政府支出而采取的 DOGE 紧缩措施也可能导致地方和州政府工作岗位的流失。

（美国外劳过去12个月增加200万，但目前预计为负数）

ISM 2 月份制造业调查显示，制造业就业岗位正在减少，就业指数跌破 50 至 47。因此，2 月份制造业就业岗位很可能也会减少。

2 月份标普全球指数报告显示，“服务业在连续两个月净招聘后，再次出现裁员”。因此，这也可能反映在不同服务业领域的裁员情况上。

GDPNow 指出，近期经济数据表明美国经济正在陷入衰退。以罗素 2000（IWM）为代表的经济敏感型小型股今年迄今已下跌超过 5% - 而罗素 2000 是软着陆交易。

不过，目前疲软的数据仅限于被视为领先指标的调查数据。这一疲软最终必须由政府官方劳动力市场数据来证实。

2 月份劳动力市场报告是否证实经济衰退正在展开还有待观察。该报告的参考期是 2 月 12 日，即近期负面数据布之前。

除了科技股占比较高的纳斯达克 100 指数（QQQ）和标准普尔 500 指数（SP500）等股市下跌之外，债券市场也表现强势，10 年期债券收益率（US10Y）跌至 4.16%，这也支持了经济衰退理论的展开。

然而，主要问题是调查结果还显示通胀预期上升，这主要是由于关税。因此，尽管经济大幅放缓，美联储可能无法大幅降息，这可能会导致股市进一步下跌。这就是滞胀的危险。