长期美债收益率又突破5%，懂王将面临两难境地

在全球最大的债券市场，投资者正在反对唐纳德·特朗普总统的减税计划。

周三，这些举措将基准 30 年期美国国债收益率推高至 5.1%，略低于二十年来的最高水平，并引发股市和美元下跌，与此同时，政府官员正在与共和党议员会面，敲定一项实施减息的协议。

令人担忧的是，在全球投资者对美国资产的兴趣正在减弱之际，这项税收法案将在未来几年使本已膨胀的预算赤字再增加数万亿美元。

“毫无疑问，债券市场将对预算法案的条款进行投票，” DWS Americas固定收益和交易主管乔治·卡特兰博内(George Catrambone)表示。“看起来这位总统或这届国会实际上不会真正大幅削减赤字。”

上周晚些时候，穆迪取消了美国的最高信用评级，美国国债的投资者信心受到重创。周三，20 年期债券拍卖的需求出人意料地低迷，投资者对美国国债的信心进一步恶化。

此次暴跌加剧了持续数周的债券抛售，凸显了投资者对华盛顿不断增加债务的举措日益深感失望。固定收益的下滑也鼓舞了反对特朗普减税计划的保守派共和党议员，其中一些人在社交媒体上指出了债券市场暴跌及其传递的信息。

德克萨斯州共和党众议员、财政鹰派领袖奇普·罗伊（Chip Roy）在X上提到了一篇关于“糟糕的债券拍卖”的帖子。此外，俄亥俄州共和党人沃伦·戴维森（Warren Davidson）也提到了一篇关于收益率上升的帖子。

周三晚间，众议院共和党领导人公布了该法案的新版本，提高了州税和地方税的抵扣额，并做出了其他修改，以争取共和党内部派系的支持。周四亚洲交易时段，美国国债价格基本持平。

总体而言，债券投资者要求购买期限较长的债券获得更多回报——而且不仅仅是美国债券。日本和英国30年期债券收益率本周也大幅上涨。

摩根大通资产管理公司投资组合经理普里亚·米斯拉表示：“债券市场正在向政策制定者发出警告信号，财政可持续性问题不能被忽视太久。这不仅仅是债券市场的问题，现在这些担忧正笼罩着风险情绪和股市，信贷市场也开始关注。”

所谓债券义勇军的兴起，标志着足够多的投资者认定，只有提高借贷成本，政府才能最终屈服于压力，削减开支。这一过程在1993年克林顿政府执政初期的美国，以及金融危机后的欧洲都曾出现过。

“市场无论如何都会对这件事进行约束，”资产规模达115亿美元的对冲基金Garda Capital Partners的首席投资官蒂姆·马格努森(Tim Magnusson)表示。“除非你解决福利改革——社会保障、医疗保险、医疗补助——否则它们不会带来任何进展。这是唯一的出路。债券市场始终是约束的源泉。”

虽然目前美国债券收益率在 4% 至 5% 之间，接近 2007 年和金融危机之前的水平（而且美国历史上有时支付的利率要高得多），但现在的债务和赤字却呈指数级增长，这就是所有差异所在。

看看财政赤字，就能明白债券市场为何如此紧张。根据国会预算办公室的数据，美国公共债务总额与经济规模之比约为100%。国会预算办公室的数据显示，2024年仅利息支出就高达约8800亿美元，超过了国防预算。

美国国债余额已从2016年底的不到14万亿美元飙升至近30万亿美元，这反映了特朗普第一任期内通过的减税措施，以及新冠疫情期间（特朗普和前总统乔·拜登执政期间）的借贷激增。据债券市场交易机构Sifma的数据，去年政府债务的年总销售额达到了创纪录的2.6万亿美元。

“政府似乎在进行一场相当冒险的赌注，认为经济增长能够扭转债务和赤字的颓势，” DoubleLine 投资组合经理比尔·坎贝尔(Bill Campbell) 表示。“但如果经济增长未能扭转局面，那么你就是在加速财政恶化的轨迹。你正在冒着风险，这可能会使这种轨迹在未来更加难以应对。”

投资者日益加剧的担忧对美国构成了挑战，因为美国几十年来充分利用了美元作为世界主要储备货币的地位。这也强化了美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）所描绘的最坏情况。贝森特本月向美国议员表示，美国的债务路径不可持续。

他还表示意识到了债券义勇军的力量，并补充说“很难知道”投资者“反抗”的临界点。

“债券投资者现在正在消化财政恶化风险的上升，”纽约银行驻纽约宏观策略师约翰·维利斯表示。“他们说，我们不喜欢现在的情况，我们不会购买债券。”